Відмова частини власників облігацій від запропонованої схеми реструктуризації боргів АТ "Укразалізниця" загострила фінансовий тиск на компанію, яка прагне реструктурувати майже 1,1 мільярда доларів облігацій через навантаження на свої грошові резерви, скорочення обсягів перевезень вантажів та пасажирів, зростання витрат та потреби в ремонті.
За інформацією Bloomberg, план, запропонований "Укрзалізницею", спочатку передбачав скорочення суми боргу перед власниками облігацій на 20% і включав "основний механізм коригування", який змінив би суму, виплачену інвесторам, залежно від обсягів вантажів, що проходять через мережу залізничного оператора, згідно із заявою компанії. "Для нас дуже важливо, щоб не просто для галочки реструктуризувати борг, - говорить голова правління компанії Олександр Перцовський. - А реструктуризувати його на тих умовах, які для нашої компанії довгостроково будуть прийнятні: це мають бути підйомні фінансові витрати. Бо, якщо це не стала реструктуризація, а щось, що тільки на рік-два дає передишку, це означає, що ця проблема не вирішиться". Він нагадав, що наразі АТ УЗ працює в умовах суттєвого падіння обсягів перевезень та зростання цін на енергоносії, саме тому фінансові витрати мають бути реалістичними та давати можливість компанії "дихати".
Однак група власників облігацій не погодила цю пропозицію, вимагаючи натомість підняття рівня тарифів на вантажні залізничні перевезення. Ми вирішили проаналізувати, як змінилась вантажна база "Укрзалізниці" та рівень тарифів (інфраструктурна складова) за останні 5 років. Основний тренд є очевидним - зростання тарифів, яке вже сьогодні перевищує довоєнні показники, призводить до кардинального скорочення обсягів перевезень через перехід частини вантажів на автомобільний транспорт та погіршення економічного стану клієнтів компанії.
Подальше збільшення вартості перевезень приведе до підсилення цього тренду, і як наслідок - скорочення тарифних доходів від вантажних перевезень. За підрахунками експертів ДП "Укрпромзовнішекспертиза", підвищення тарифів на 37% призведе до скорочення вантажної бази "Укрзалізниці" на 15% (-27 млн тонн/рік) у звязку з переходом вантажовласників на автотранспорт та зменшенням виробництва через втрату конкурентоспроможності української продукції на зовнішніх ринках. Як результат – замість тарифні доходи УЗ замість очікуваних 27 млрд зростуть лише на 11 млрд грн. А ось бюджет недоотримає 36 млрд грн податків та зборів. "Це класична "мертва спіраль" тарифної політики, - зазначав президент асоціації "Укрметалургпром" Олександр Каленков. - Коли кожне нове підвищення лише погіршує становище всіх учасників ринку і підштовхує систему до ще глибшої кризи". За його підрахунками, з 2012 український бізнес переплатив 200 млрд грн через невирішене питання з кроссубсидіюванням збитків пасажирських перевезень та відсутність реформування "Укрзалізниці".
Тільки за час війни 2022-2025 років збитки від пасажирських перевезень перевищили 67 млрд грн, в той же час сумарний операційний прибуток УЗ від вантажних перевезень склав 59 млрд грн. Тобто ці витрати покриваються мільярдними прибутками від вантажних перевезень, але цей механізм вичерпано. Адже вантажна база УЗ суттєво скоротилась та прибутковий вантажний сегмент вже не взмозі нести цей тягар на собі, коли збитки від пасажирської діяльності ростуть мільярдними темпами. Кошти з вантажного сегменту, які мали б спрямовуватися на інфраструктурні інвестиції, відновлення, витрачаються на покриття пасажирських збитків - це руйнує можливості розвитку та саму конкурентоспроможність УЗ. Те, що бізнес більше не може нести на собі основне фінансове навантаження і необхідна зміна моделі, визнають і у профільному Міністерстві.
До початку російської агресії "Укрзалізниця" виплачувала орієнтовно близько $70-75 млн купонних виплат за облігаціями випусків 2019 року ($595 млн, погашення в 2024) та 2021 року ($300 млн, погашення 2026). Компанія продовжувала платити за купонами навіть під час війни, зокрема у 2022 році було виплачено $36 млн. Пізніше, після початку перемовин про реструктуризацію, "Укрзалізниця" капіталізувала нараховані купонні виплати за період з липня 2022 року по червень 2024 року, збільшивши непогашену основну суму на $108 мільйонів доларів США та $52 мільйони доларів США відповідно. Таким чином, на початок 2025 року переглянута основна сума становила $703,2 млн (підлягає сплаті у 2026 році) та $351,9 млн (підлягає сплаті у 2028 році).
Поки що сторони наголошують на продовженні конструктивного діалогу та "намірах продовжувати добросовісну співпрацю" для досягнення угоди. Однак реальний сценарій виходу з «боргового тупика» передбачає повне державне фінансування пасажирських перевезень від Уряду відповідно до практик ЄС та жорсткий "шорткат" вимог власників облігацій і перенесення строків виплат на наступні періоди після закінчення військового стану і нормалізації економічної ситуації в країні.
Читайте також Час для реальної реформи "Укрзалізниці": конкурентний ринок замість монополії та нескінченого зростання тарифів
